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   万泰生物(603392):止于至善的基因工程手艺领跑者
  机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广/柴博 日期:2020-12-07
  深入的病毒基础研究奠基全产业链结构能力:公司具备完整的抗原、抗体、酶等生物活性质料的研制和生产能力,可以生产出高质量、高特异性的IVD 和疫苗产物。研发的前端借助厦门大学夏宁邵教授领衔的两大国家级实验室,完成病毒相关的基础研究以及相关手艺的实验室小试,后端的工艺确立、中试及产业化则由上市公司万泰生物完成。

  止于至善的基因工程手艺领跑者:2 价HPV 疫苗(馨可宁)于2019 年底上市,不仅效力试验效果优异(保护率100%),与同类疫苗相比具有更高的性价比。公司在成人疫苗市场三位一体的营销流动,将奠基其行业龙头职位,预计三年内孝敬收入7.24、23.03、39.48 亿。此外,公司的HPV系列疫苗还具有壮大的手艺优势:1. 怪异的大肠杆菌表达系,不仅成本低且表达效率高,可用于多种病毒疫苗的生产;2. 具备厚实的抗原决定簇发现、表达、卵白复性和组装成VLP 的履历;3. VLP 组装合成手艺具备异常强的延展性,手艺平台不仅可以生产戊肝、2/9 价HPV 疫苗,还能用来制备20 价的型别杂合病毒样颗粒以及其他病毒疫苗(如轮状病毒疫苗等);4. 获得GSK 和赛诺菲的手艺互助背书,也是海内首家疫苗公司将产物权益出售给老牌的跨国疫苗企业。借助上述手艺优势,预计公司的9 价HPV 疫苗领先竞争对手2-4 年上市,在研管线中水痘-带状疱疹病毒疫苗、新型轮状病毒疫苗等未来可能成为下一个重磅品种。

  化学发光板块将动员IVD 营业实现快速增进:公司在病毒领域深入的基础研究,-------------------------

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-------------------------使其在流行症检测方面具有极强的竞争优势,未来公司IVD板块增进的主要引擎来自化学发光板块。随着装机量的增添以及化学发光项目连续获得注册证(如肿瘤符号物、激素检测等),将大幅动员公司IVD 板块的高速增进。预计2024 年底化学发光试剂收入体量将到达9 亿,5 年的CAGR 为31.5%,IVD 板块的收入体量预计到达22.9 亿,对应5 年的CAGR 为14.9%。
  盈利展望与投资评级:预计2020-2022 年公司收入分别为23.93 亿、39.69亿、59.32 亿,同比增速分别为102.1%、65.9%、49.5%;归母净利分别为6.51 亿、11.09 亿和20.29 亿,同比增速分别为200.4%、74.5%和82.8%,对应PE 分别为120、71 和39 倍。近三年公司发展确定性较强,随着发展性获得连续验证,公司的估值逻辑将获得强化,万泰生物2 价HPV 疫苗的合理估值为1050 亿(给予50 倍PE),IVD 板块的合理估值为299 亿(给予45 倍PE),合计合理市值1349 亿,首次笼罩给予“买入”评级。   风险提醒:2 价HPV 销售放量不及预期,在研疫苗管线失败风险,IVD板块竞争加剧风险,与厦大互助研发协议续签内容不及预期。   中财网

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